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　　西泵股份是國內(nèi)汽車水泵和排氣歧管龍頭,主要客戶包括通用、康明斯、博格華納、大眾、福特等,目前水泵/排氣歧管/渦殼產(chǎn)能達(dá)1100/550/300萬只,毛利率達(dá)26.16%/20.78%/16.99%,汽車水泵/排氣歧管國內(nèi)市占率達(dá)30%/15%。

　　受益于精益生產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)、管理費(fèi)用的嚴(yán)格控制及大規(guī)模投資告一段落,公司2016年一季度歸母凈利潤同比增長達(dá) 95.37%,高于營收增速92.81個(gè)百分點(diǎn),隨著公司產(chǎn)能逐步釋放和自動(dòng)化生產(chǎn)水平的提升,公司業(yè)績有望保持穩(wěn)步增長。3)公司積極開拓海外市場(chǎng),2015年海外營收占比近25%,目前出口以排氣歧管、飛輪殼和支架為主,后續(xù)有望依托現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶資源加大水泵和渦殼出口力度,其中水泵有望于 2017年下半年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出口。

　　夯實(shí)主業(yè),謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

　　1)在汽車行業(yè)節(jié)能減排大背景下,公司一方面繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)機(jī)械水泵和排氣歧管業(yè)務(wù),另一方面加大電子水泵、渦殼、電控開關(guān)水泵等節(jié)能產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度,并積極推動(dòng)排氣歧管和電子泵產(chǎn)品在民用航空等領(lǐng)域的應(yīng)用,謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2)電子水泵普遍應(yīng)用于新能源汽車和高端傳統(tǒng)汽車(尤其是采用渦輪增壓技術(shù)的車型)上,毛利率較高,市場(chǎng)前景廣闊,目前公司電子水泵已實(shí)現(xiàn)對(duì)北汽新能源的批量供貨,后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)對(duì)國內(nèi)主流合資車企的供貨。3)渦殼是渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)不可或缺的關(guān)鍵部件,相對(duì)排氣歧管,渦殼制造流程復(fù)雜、投資大、附加值高,隨著公司150萬只渦殼定增項(xiàng)目逐步落地,渦殼產(chǎn)品有望成為公司業(yè)績又一增長極。4)公司以“做百年企業(yè),創(chuàng)世界品牌”為目標(biāo),在夯實(shí)主業(yè)的同時(shí),提出適時(shí)收購行業(yè)內(nèi)合適標(biāo)的公司,未來不排除在主業(yè)方面進(jìn)行外延并購的可能。

　　盈利預(yù)測(cè),給予“增持”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為,公司作為汽車水泵和排氣歧管龍頭,不斷夯實(shí)主業(yè),并加大電子水泵和渦殼等高附加值產(chǎn)品研發(fā)推廣力度,業(yè)績有望加速提升,建議持續(xù)關(guān)注。預(yù)計(jì) 201618年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.04/23.81/27.40億元,同比增長10/13/15%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.93/1.18/1.67億元,同比增長64/27/41%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.28/0.35/0.50元/股,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　市場(chǎng)增速低于預(yù)期;海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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